先週の225先物は週間で380円高（上昇率1.44％）の26,770円と反発。

前の週末の暗号資産市場の回復やナスダック総合指数の大幅上昇を好感して、週初から続伸スタートも、620円高と急反発した直後とあって伸び悩む展開に。

中国4月の小売売上高と鉱工業生産が揃って前年比マイナスで、大幅に市場予想を下回ったことも投資家心理を悪化させた。一方、中国上海市でロックダウンが解除される方針と伝わったことが下支え。連邦準備制度理事会（FRB）のパウエル議長の講演を波乱なく通過すると、週半ばには一時27,000円台を回復する場面もあった。

しかし、戻り待ちの売りが根強く、定着しなかった。週後半19日には5日ぶりに大幅反落。米小売大手の決算が予想外に大きく悪化したことで、インフレによる景気後退懸念が再燃し、前日のNYダウは1164.52ドル安と今年最大の下げ幅を記録。

こうした流れを引き継いで、225先物も朝方は一時26,120円（740円安）まで突っ込んだ。ただ、短期筋主体の相場のなか節目の26,000手前では買い戻しが入り、午後は日銀による上場投資信託（ETF）買いへの思惑も寄与し、朝安後は下げ渋った。

5月13日時点の裁定残高は、ネットベースで4,294億円の買い越し（前週は4,238億円の買い越し）と増加した。株数ベースでは、1億8,620万株の買い越しで、5月6日時点（1億7,555万株の買い越し）から増加している。

先物主導での上昇相場だったことで裁定買いが行われ、225先物及びTOPIX先物ともに売り方上位にはAアムロCやソジェンなどが入った。

買い方では225先物でドイツ証券、BofA証券、GS、JPモルガンなど海外勢が上位に並ぶ。TOPIX先物の買い方では大和、野村の国内勢が上位に並んだ。19日の大和は日銀ETF買いの執行。また、週末はGSが目立った買い越しを見せた。

先週の日経平均ボラティリティー・インデックス（VI）は週間で3.07pt安（下落率11.48％）の23.68と低下。

米株市場の乱高下に翻弄される場面もあったが、5営業日中4営業日は上昇し、週間ベースでも上昇したことで、東京市場の相対的な底堅さが意識されるなか、日経VIも大きく低下。オプション市場では、プット（売る権利）では権利行使価格26,000円台が、コール（買う権利）では権利行使価格27,000円や28,000円台での売買が活発で、建玉も大きく増加した。

価格推移では、プットが低下基調の一方、コールが上昇基調となった。

NT倍率（先物）は上昇。中国4月小売売上高などが大幅に市場予想を下回ったことや、米小売大手の決算が失望的だったことで世界的に景気後退懸念が強まった。

一方、米連邦準備制度理事会（FRB）のパウエル議長の講演内容が概ね想定内だったことや日本株の相対的な割安感などを背景に東京市場は米国市場などと比べて底堅い展開。短期筋の225先物を中心とした買い戻しや追随買いが入ったことで、NT倍率は上昇する形となった。

今週の225先物はもみ合いか。米株市場では振れ幅の激しい展開が長期化している。

商いが薄いことや短期筋が主体という背景もあり、今後も乱高下する米株市場に翻弄される地合いが続きそうだ。

先週、米国では企業の景況感や住宅関連の指標が軒並み大幅に悪化したうえ、小売大手の決算で想定以上のコスト増による業績圧迫が確認され、スタグフレーション（物価上昇と景気後退の併存）懸念が一段と強まった。

こうした中、買い手の存在に乏しく、急落後のリバウンドもほとんど見られなくなり、下値模索の展開が続いている。

今週の米国市場では小売企業のほか、半導体大手エヌビディアの決算があり、引き続き米国主導の荒い展開が続きそうだ。

一方、欧米対比での日本株の割安感や遅れてやってきた国内経済の回復期待などを支えに、市場では東京市場の相対的な底堅さを指摘する声も増えている。

実際、NYダウが今年最大の下げ幅を記録した翌19日の東京市場では、225先物は一時700円超も下落したが、その日の先物手口を見ると、外資系証券の目立った手口などは意外にもほとんど確認されなかった。

買い手に乏しいのは事実だが、売りの手も多くないようで、こうした点を踏まえると、225先物の下値余地も大きくないかもしれない。225先物は当面レンジ相場が続きそうだ。今週の225先物予想レンジは26,000-27,400円とする。

• 提供：フィスコ社