足元の東京株式市場は下落局面となっています。急速な金融引き締めへの懸念を背景に、米10年国債利回りが上昇し、それを嫌気して、米国株が下落する流れを引き継いでいるようです。
本日の「225の『ココがPOINT!』」では、足元の米金融政策の動向を整理するとともに、株式市場が金融引き締めをどこまで織り込んでいるのか、吟味してみたいと思います。
金利上昇・米ハイテク株安の流れを引き継ぎ、日経平均（週足）も続落
4月第1週（4/4〜4/8）の日経平均株価終値は26,985円80銭となり、前週末比680円18銭（2.5%）安と、続落（週足ベース）しました。同期間にNYダウは0.3%安、ナスダック指数は3.9%安、SOX指数（フィラデルフィア半導体株指数）は7.3%安となり、米10年国債利回りは32.5ベーシス・ポイント上昇しました。米10年国債利回りの上昇を嫌気して、半導体関連等のハイテク株を中心に米国株が下がり、その流れが日本株にも波及した形です。
ちなみに、4月第2週も、第1週同様に売り優勢のスタートとなっています。4/11（月）と4/12（火）の日経平均株価は下落し、4/12（火）の終値では26,500円を下回っています。
図表8にあるように、半導体SOX指数の下落に連動し、アドバンテスト（6857）、SCREENホールディングス（7735）、東京エレクトロン（8035）等の半導体関連株の下げが目立ちました。個別には大平洋金属（5541）の下げが目立ちました。3月下旬まではニッケル相場の高騰を追い風に、株価も上昇していましたが、それ以降は、ニッケル相場の落ち着きもあり、下落に転じました。3/31（木）に、八戸本社・製造所における溶融物漏出事故の発生が発表されましたが、4/6（水）には、業績に与える影響は軽微との見通しが発表されています。
反面、図表7にあるように、東京電力ホールディングス（9501）や中部電力（9502）などの電力株が総じて堅調です。岸田首相が原子力の活用を加速すべきとの発言を行っており、採算改善への期待感が強まっています。電力株は元々、円安や金利上昇が逆風と捉えられやすい業種ですが、アナリストの市場コンセンサスをみると、利益は2022年3月期を底に、2023年3月期は回復するとの見通しが平均的になっています。
図表1 日経平均株価およびＮＹダウの値動きとその背景
| 日経平均株価（終値） | 前日比 | ＮＹダウ（終値） | 前日比 | 国内株式市場の動き | 米国株式市場の動き | |
| 4/4（月） | 27,736.47 | +70.49 | 34,921.88 | +103.61 | 反発。東証マザーズ指数が大幅高。 ・東証新市場区分での取引がスタート。 ・売買代金は約2兆1,870億円と手控え気味。 ・米SOX指数が続落し、半導体が売られる。 ・金利上昇の一服で、中小型の高PER銘柄に買いが入る。 |
続騰。NASDAQは大幅高。 ・VIX（恐怖）指数が約3ヶ月ぶりに18台まで低下。 ・原油価格が上昇。ロシアへ追加制裁の可能性が浮上した上、サウジアラビアが5月のアジア向け原油販売価格を引き上げた。 ・Twitterが27.1％高。テスラCEOによる9.2％の株式取得が伝わる。 |
| 5（火） | 27,787.98 | +51.51 | 34,641.18 | -280.70 | 小幅続伸。東証マザース指数は6営業日続伸。TOPIXは反落。 ・黒田日銀総裁が最近の円安急進に対し、「やや急だ。」と発言。円高に振れ、輸出関連株が売られる。 ・4日米国市場での、グロース買いの流れが引き継がれる。 ・手掛かり材料に乏しかった。 |
反落。NASDAQは大幅反落。 ・FRBブレイナード理事が、QT5月開始と0.5％幅の利上げを示唆。米長期金利は2.5％超まで上昇し、グロース株中心に売られる。 ・米国とEUが、ロシアへの追加制裁を発表。 ・翌6日にFOMC議事録要旨の発表を前に、手控え気味。 |
| 6（水） | 27,350.30 | -437.68 | 34,496.51 | -144.67 | 大幅反落。 ・5日の米国株式市場が金融引き締め加速懸念で下落し、連れ安。 ・日本時間夜に予定のFOMC議事要旨の発表が警戒され、全面安商状。 |
続落。NASDAQは大幅続落。 ・FOMC議事要旨にて、大規模な保有資産削減の示唆と、多くのFRBメンバーが0.5％幅の利上げが1回以上適切であるとの認識を保有していることが公表された。 ・リスクオフの姿勢が顕著に。ディフェンシブ性のあるバリュー銘柄が買われ、グロース銘柄は売られた。 |
| 7（木） | 26,888.57 | -461.73 | 34,583.57 | +87.06 | ２営業日続落。東証マザーズ指数は-4.27％の大幅続落。 ・5日に続き米国株式市場が金融引き締め加速懸念で下落し、グロース中心に連れ安。 ・6日の米国市場でヘルスケアセクターのバリュー銘柄が上昇し、日本の医薬品株も連れ高に。 |
小幅反発。 ・6日からのバリュー株物色が継続。（ヘルスケア、生活必需品、食料品等） ・米金利の上昇に伴い、ドル指数が6営業日続伸。 |
| 8（金） | 26,985.80 | +97.23 | 34,721.12 | +137.55 | 小幅に反発。TOPIXは4営業日ぶりの反発。 ・対円でドル高は継続。精密機器等の外需株が物色される。 ・JPXが7日、TOPIX構成銘柄に関して浮動株比率の見直しを公表。政策保有株の段階的削除で、輸送用機器や商社の主力株が売られる。 |
小幅続伸。S&P500とNASDAQは小幅反落。 ・長期金利が一時2.73％まで上昇。ドル指数は7営業日続伸。 ・金利上昇のあおりを受け、金融株が買われ、ハイテク株は売られた。 ・翌週に3月CPIの発表と決算発表シーズンの本格化を控え、様子見姿勢が強まる。 |
| 11（月） | 26,821.52 | -164.28 | 34,308.08 | -413.04 | 反落。東証マザーズ指数は大幅反落。 ・8日の米ハイテク株安の流れを引き継ぐ。 ・精密機器や情報・通信は、8日の上昇の反動で売られる。 ・1ドル125円台まで円安・ドル高が進行。市場では、実需のドル買いを指摘する声も。 |
主要3指数、いずれも下落。 ・8日に続き長期金利が一時2.79％まで上昇。ハイテク株が強く売られた。 ・S&P500は全セクターで前営業日比マイナス。 ・上海ロックダウンの先行き不透明感による需要悪化懸念で、原油価格が大幅下落。 ・翌12日米3月CPIの発表を控え、全面安商状。 |
- ※日経平均株価・ＮＹダウ等各種株価データ、各種資料をもとにSBI証券が作成。
図表2 日経平均株価
- ※当社チャートツールを用いて作成。データは2022年4月12日11：00時点。
図表3 ＮＹダウ
- ※当社チャートツールを用いて作成。データは2022年4月12日10：00 時点。
図表4 ドル・円相場
- ※当社チャートツールを用いて作成。データは2022年4月12日10：00 時点。
図表5 主な予定
| 月日 | 国・地域 | 予定 | 備考 |
| 12（火） | 日本 | ★決算発表 | Ｊフロント、東宝 |
| ドイツ | 4月ZEW景況感指数 | ||
| 米国 | 3月消費者物価指数 | 前回は前年比+7.9% | |
| 13（水） | 日本 | 2月機械受注 | 民間設備投資の先行指標 |
| ★決算発表 | サイゼリヤ、吉野家HD | ||
| 中国 | 3月貿易収支 | ||
| 3月生産者物価指数 | |||
| 14（木） | 日本 | ★決算発表 | 良品計画、ファーストリテイリング |
| 欧州 | ECB定例理事会（ラガルド総裁、記者会見） | ||
| アジア | ☆決算発表 | 台湾セミコンダクター | |
| 米国 | 4月ミシガン大学消費マインド指数 | 予想インフレ率にも注目 | |
| 3月小売売上高 | 米個人消費の強弱は？ | ||
| ☆決算発表（米決算発表シーズン開始） | シティＧ、GS、モルガン・スタンレー | ||
| 15（金） | 北朝鮮 | 故金日成主席の生誕記念 | |
| 米国 | 4月NY連銀製造業景況指数 | ||
| 3月鉱工業生産・設備稼働率 | |||
| ◎欧米主要市場が休場 | 聖金曜日：米国、香港、英国等が休場 | ||
| 18（月） | 米国 | ☆決算発表 | バンク・オブ・アメリカ |
| 中国 | 1-3月期四半期国内総生産 | ||
| 3月小売売上高 | |||
| 3月鉱工業生産・設備稼働率 | イースターマンデー：欧州各国は休場 | ||
| 19（火） | 世界 | IMF世界経済見通し発表 | |
| 米国 | 3月住宅着工件数 | ||
| ☆決算発表 | J&J、ネットフリックス、IBM | ||
| 20（水） | 日本 | 3月貿易統計 | |
| 米国 | 米地区連銀経済報告（ベージュブック） | ||
| ☆決算発表 | テスラ、P&G | ||
| 21（木） | 日本 | ★決算発表〜3月決算企業の発表が本格化 | 日本電産、ディスコ |
| 米国 | 4月フィラデルフィア連銀製造業景気指数 | ||
| G20財務省・中央銀行総裁会議（ワシントン） | |||
| 22（金） | 日本 | 3月消費者物価指数 | |
| 米国 | 4月購買担当者景気指数（PMI、速報値） |
※各種報道、WEBサイト等をもとにSBI証券が作成。データは当レポート作成日現在。予定は予告なく変更される場合があります。
図表6 日米欧中央銀行会議の結果発表予定
| 2022年 | ||
| 日銀金融政策決定会合 | 4/28（木）、6/17（金）、7/21（木）、9/22（木）、10/28（金）、12/20（火） | |
| FOMC（米連邦公開市場委員会） | 5/4（水）、6/15（水）、7/27（水）、9/21（水）、11/2（水）、12/14（水） | |
| ECB（欧州中銀）理事会・金融政策会合 | 4/14（木）、6/9（木）、7/21（木）、9/8（木）、10/27（木）、12/15（木） | |
※日米欧中銀WEBサイトを基にSBI証券が作成。データは当レポート作成日現在。予定は予告なく変更される場合があります。
なお、ECB理事会は金融政策の議論・決定を行う会合の日程のみ掲載しています。日付は現地時間を基準に記載しています。
図表7 日経平均株価採用銘柄の上昇率上位（4/4〜4/11）
| コード | 銘柄 | 業種 | 株価（4/11） | 株価（4/4） | 騰落率（4/4〜4/11） |
| 9501 | 東京電力ホールディングス | 電気･ガス業 | 444 | 388 | 14.4% |
| 4503 | アステラス製薬 | 医薬品 | 2100.5 | 1875.5 | 12.0% |
| 4568 | 第一三共 | 医薬品 | 2950 | 2747 | 7.4% |
| 9502 | 中部電力 | 電気･ガス業 | 1320 | 1240 | 6.5% |
| 8750 | 第一生命ホールディングス | 保険業 | 2548.5 | 2397 | 6.3% |
| 8331 | 千葉銀行 | 銀行業 | 762 | 718 | 6.1% |
| 2801 | キッコーマン | 食料品 | 8500 | 8160 | 4.2% |
| 7731 | ニコン | 精密機器 | 1358 | 1307 | 3.9% |
| 7011 | 三菱重工業 | 機械 | 4072 | 3924 | 3.8% |
| 4543 | テルモ | 精密機器 | 3931 | 3814 | 3.1% |
※BloombergデータをもとにSBI証券が作成。
※上記は過去の実績であり、将来の運用成果を保証または示唆するものではありません。
※4/4終値を4/11終値と比較し、値上がり率の大きい日経平均採用10銘柄を掲載。
図表8 日経平均株価採用銘柄の下落率上位（4/4〜4/11）
| コード | 銘柄 | 業種 | 株価（4/11） | 株価（4/4） | 騰落率（4/4〜4/11） |
| 5541 | 大平洋金属 | 鉄鋼 | 3690 | 4080 | -9.6% |
| 6762 | ＴＤＫ | 電気機器 | 3975 | 4395 | -9.6% |
| 9147 | NXホールディングス | 陸運業 | 7280 | 8040 | -9.5% |
| 6857 | アドバンテスト | 電気機器 | 8590 | 9470 | -9.3% |
| 6504 | 富士電機 | 電気機器 | 5480 | 6040 | -9.3% |
| 7735 | ＳＣＲＥＥＮホールディングス | 電気機器 | 10870 | 11970 | -9.2% |
| 8035 | 東京エレクトロン | 電気機器 | 55070 | 60570 | -9.1% |
| 4755 | 楽天グループ | サービス業 | 938 | 1030 | -8.9% |
| 6113 | アマダ | 機械 | 991 | 1085 | -8.7% |
| 4751 | サイバーエージェント | サービス業 | 1465 | 1597 | -8.3% |
※BloombergデータをもとにSBI証券が作成。
※上記は過去の実績であり、将来の運用成果を保証または示唆するものではありません。
※4/4終値を4/11終値と比較し、値下がり率の大きい日経平均採用10銘柄を掲載。
市場は金融引き締めをどこまで織り込んでいるのか？
前項でご説明したように、4月第1週は、米10年国債利回りの上昇を嫌気して、半導体等のハイテク株を中心に米国株が下がり、その流れが日本株にも波及しました。
イベントとして、特に大きかったのは4/6（水）にFOMC（3/16まで開催）議事要旨が発表されたことではないかと考えられます。この議事要旨が発表された後、米金融政策について以下の点が明らかになってきました。
（1）早ければ、5/4（水）まで開催予定の次回FOMCにおいて、QT（量的引き締め）の実施が決定される見込みであること。
（2）QTの規模については、最大950億ドル（前回のQTは500億ドル）にすることで、ほぼ合意されていること。
（3）次回の利上げは0.5%の見通しで、同引き上げ幅の利上げが複数回となる可能性があること。
（4）FOMCでの議論の多くの時間は、労働需給のミスマッチと賃金上昇圧力の問題に割かれたこと。
短期金融市場では、どのように予想されているのでしょうか。図表9は向こう3回のFOMC〔5/4（水）、6/15（水）、7/27（水）まで開催予定〕および2022年最後に開催予定のFOMCについて、その直後の政策金利（上限）がどのようになっているのか、短期金融市場の予想をグラフ化したものです。
次回のFOMCでは、現在0.50%が上限の米政策金利について、0.5%引き上げられて1.00%になる確率は84.3%と、ほぼ確実といえる状態になっています。3月のFOMCでも0.5%の利上げが検討されていたようですが、ウクライナ問題が邪魔をしたようです。現在は、向こう3回のFOMCで0.5％ずつの利上げが実施されるというのが、市場のメインシナリオのようです。
2022年は残り6回のFOMCが開催される予定です、年内最後のFOMC〔12/14（水）〕後に、政策金利は2.75%まで上昇するのが中心的シナリオで、他はあまり差はないですが3.00%との予想が続きます。前者では0.5%の利上げ3回と0.25%3回、後者では0.5%の利上げ4回と0.25%2回の組み合わせが想定されています。上記の（3）にあるように、0.5%の利上げは3〜4回行われるというのが、市場の予想と考えてよさそうです。ちなみに、4/7（木）に「タカ派」で有名なセントルイス連銀のブラード総裁は、政策金利（上限）を年内に3.5%にする必要がある（年内に0.5%の利上げを6回実施する計算）とまで述べました。この意見は、今のところ少数派のようですが、足元の株式市場を動揺させたことは確かなようです。
このように当面は急速な金融引き締めが想定され、株式市場の反応に注意が必要とみられます。ただ、足元の株価はこうした急速な金融引き締めを、織り込みつつあるとみられ、次第に耐久性を増してくることが期待されます。
図表9 短期金利市場が予想する向こう3回および2022年最後のFOMC後の米政策金利（上限）
※CME「FED Watch ツール」の公表データをもとにSBI証券が作成。
※データは日本時間2022/4/12 13：30現在です。
