eワラントを極める！
更新 ： 14/6/23 10:00（毎週第1営業日10:00頃更新）
アブラで相場の先を読む？
「原油価格が急騰すると、海外からの原油輸入に依存する国々、特に非産油国の新興国経済が大きなダメージを受け、通貨下落に伴う輸入インフレが庶民の生活を直撃し、政情不安と景気後退を招く。それが先進国の多国籍企業の株価を下げ、株式市場全体の暴落につながる」というのが、多くの方がなんとなく感じている原油価格と株価の関係のように思われます。そこで、過去20年の値動きを調べてみました。
■まずはWTI原油とブレント原油の違いから
テレビのニュースなどで報道される原油価格はWTI原油（ウェスト・テキサス・インターミディエート）というアメリカ産の軽質原油がほとんどです。この原油は先物市場の流動性が高く、多くのデリバティブ取引でもこれを指標にしています。ところが、近年のシェールガス革命によってアメリカでは原油価格が上がり難くなっていて、国際的な原油相場との乖離が指摘されるようになっています。このため、日本やインドが多く輸入する中東産原油や中国が大量に購入するアフリカ産原油は、WTI原油よりも、ヨーロッパの北海油田で採れる原油の指標であるブレント原油に連動するようになったといわれています。この結果、2010年以降はWTI原油とブレント原油の乖離が顕著に大きくなりました（図１）。この観点から言えば、原油価格の世界経済への影響を分析する場合にはWTI原油よりもブレント原油を使った方がよさそうです。
図1：WTI原油とブレント原油価格の推移
（出所：ロイター）
■原油価格と株式相場
ブレント原油価格と、日経平均、S&P500、中国本土株指数（H株指数）、インドNIFTY指数の値動きを、1995年12月を100として比較したのが図２です。
図2：ブレント原油価格と日米中印の株価
（出所：ロイター、eワラント証券）
日本株が「失われた20年」で低迷する一方、原油価格とインド株が大きく上昇していること、中国本土株は2007年の高値に戻っていないこと（日本も同じですが）、2008年の原油価格の急騰の後に各国株式の暴落があったものの他のミニスパイク（急騰・急落）では株価との関係が読みにくいといえそうです。
そこで、世界に取り残されて低迷していた日本株を分析対象からはずし（上がっていなくても暴落時は一緒に下げるので）、変化が分かりやすいように対数目盛にしたのが図３です。
図3：ブレント原油価格と米中印の株価（対数目盛）
（出所：ロイター、eワラント証券）
これでかなり関係が見やすくなりました。これから見ると原油価格と各国の株価には下記のような関係がありそうです。
◎株価が下がり始めている時に原油価格が急騰すると（図の黄色の２つの矢印）、株価がさらに大きく下げる
◎原油価格が急騰しても、各国の株価が上昇トレンドにあれば必ずしも株価下落シグナルとはならない（図の緑の矢印）
◎中国本土株よりは米国株・インド株の方が原油価格との関連きが分かりやすそう
◎原油などのコモディティ価格は景気の一致指数、株価は景気の先行指数なので、原油価格は株価に遅行するという従来から知られている関係もいくらか残っている
■投資に活かすには
原油と各国株価の値動きが今後も過去と似たような動きをすると考えるのであれば、最も注意すべき兆候は「米国株やインド株が大きく下げた時に原油が高騰する場合」です。直接の原油価格高騰の引き金としては、イラク内戦激化、イランと米国の軍事紛争、コモディティ投機の再燃などが想定されます。こういった状況では株式や投資信託のロング(買い)ポジションを手仕舞うとともに、NYダウプットの買い、日経平均マイナス3倍トラッカーの買い、ブレント原油プットの買いなどの利用が有効と思われます。
一方、原油と米国株やインド株が上昇しているのに原油価格が出遅れているような局面では、株価が調整するまでは原油価格が上昇する余地がありそうです。この場合は、例えば国際資源開発帝石や石油資源開発などの個別株、ブレント原油コールなどに投資妙味があると考えられます。
（念のため付言しますと、上記は筆者の個人的な見解であり、eワラント証券の見解ではありません。）
eワラント証券 チーフ・オペレーティング・オフィサー 土居雅紹（どい まさつぐ）
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