10月11日に米農務省より月例の需給報告が発表された。今回のレポートでは収穫が進む大豆、トウモロコシの単収が注目された中、結果として修正は小幅で、期末在庫は事前予想の範囲から逸脱しなかった。市場の焦点は南半球の天候にシフトすると予想される。

◆米国旧穀需給
2023/24年度旧穀の需給見通しでの大きな修正はトウモロコシで、9月30日発表の四半期在庫が先月需給報告の見通しから下振れした分が反映され、繰り越し在庫は前回需給報告比▲52百万ブッシェル減の1,760百万ブッシェルとなった点である（※以下、特段注記がなければ各数値の変化は、前回需給報告との比較）。需要面で飼料用、エタノール用、輸出向けを上方修正する形で数字を合わせた。大豆は四半期在庫報告との差異が+2百万ブッシェルに留まり、需給報告内容も各項目で小幅な調整にとどまった。

◆やや強気ながら事前想定内の米国小麦需給
小麦は9月30日発表のスモールグレインサマリーの数字を反映し、全小麦生産量が▲11百万ブッシェルの下方修正となった。需要面は飼料用で+10百万ブッシェルの上方修正のみで結果期末在庫は▲16百万ブッシェル減の812百万ブッシェルとなった。全小麦では小幅修正とも取れるが、パスタ用に主に供給されるデュラム小麦が+9百万ブッシェル増であり、デュラム以外の軟質/硬質含めた小麦全体では▲25百万ブッシェル下方修正されている点は今後念頭に置く必要はある。

◆期末在庫減も想定内であった米国トウモロコシ需給
トウモロコシの単収は183.8bpa（ブッシェル/エーカー）で、前月推定値から+0.2bpa上方修正した。これに伴い生産量は+17百万ブッシェル増の15,203百万ブッシェルとした。上記旧穀期末在庫減との相殺で供給量全体では▲33百万ブッシェル減となった。需要面では輸出を+25百万ブッシェル上方修正した。これはウクライナ中心に黒海地域からの輸出減少を補う構図を想定している。結果期末在庫は▲58百万ブッシェル下方修正の1,999百万ブッシェルとなり、在庫率は微減の13.34%となった。但し、旧穀期末在庫減は織り込まれているので、サプライズとはならず、新穀単収増が若干の弱気材料と捉えられた。

◆前月に続き小幅修正にとどまった米国大豆の需給
大豆の新穀需給は前月に続き微調整にとどまった。供給面では旧穀期末在庫増、単収減（53.2bpa→53.1bpa）による生産量減、需要面で残渣用減がいずれも一桁百万ブッシェル単位での微修正で、結果期末在庫は前月から変わらずの550百万ブッシェルであった。単収の下方修正は幾分の上方修正を見ていた市場には強気には映るが、修正幅が小幅でインパクトは限定的であった。

◆世界需給のポイント
小麦はEU、ロシアで減産見通し（前回需給報告比▲2百万トン）となった。一方でウクライナは+0.6百万トンの増産、これを受けて輸出量は+1百万トンの増加の見通しとしており、EUからの輸出減をカバーする形となっている（ロシアの輸出見通しは変わらず）。若干の乾燥傾向が懸念される豪州については生産量32百万トンで据え置きとなっている。世界需給で見ると減産と同時に国内需要減も見ており、結果として世界の期末在庫は前月比で+0.5百万トンの微増となった。

なお、需給バランスは2期連続で供給不足となるが、需要対比では▲0.8%相当でありそれほど大きな供給不足という訳ではなく、在庫で吸収できるレベル（在庫率は需要対比で32.2%が見込まれる）であることから市場参加者はまだこの点を重視していない。しかし、その他の穀物も同様だが、これまで市場参加者が記録的な豊作を見込んで積み上げた売りポジションを解消する動きを強めているため、今後の異常気象による不作リスクが顕在化した場合、価格上昇の材料にされる可能性はある。

大豆は世界レベルでも大きな修正はなかった。作付け前の乾燥懸念が出始めているブラジルであるが、現時点では生産量を修正する段階には至ってない。米国の生産量見通しで下方修正があったものの、世界需給にインパクトを与える減産ではない。輸入国サイドも大きな修正はなく、中国は109百万トンで据え置きとなっている。結果世界の期末在庫は134.65百万トンと前月比微増（+0.07百万トン）としている。

トウモロコシ生産はロシア、ウクライナで下方修正となった（両国合計で▲1.5百万トン）。収穫の進展に伴い単収が想定を下回っている点が主因である。この減産分を米国が部分的にカバーすると見ており、上記米国需給の通り+25百万ブッシェル（＝約0.6百万トン）増となっている。

輸入サイドでは中国の輸入量が景気後退や在庫調整を背景に前月比▲2百万トン減の19百万トンとした。中国の輸入見通しは先月も▲2百万トン下方修正しており、2ヶ月で▲4百万トンとなった。また、特記事項として南米のブラジル（+1百万トン）、アルゼンチン(+1.5百万トン)で国内需要増を見ている。

両国ともに旧穀の繰り越しがあり、輸出見通しに修正はないが、両国ともに国単独で見た場合に需給はタイト化する見込みであり、今後天候要因等での生産減は輸出市場に大きな影響を与えるリスクが内在する。

◆今後の相場展開~収穫終盤戦、市場の観点は南米の天候へ
今後の相場見通しであるが、米国での大豆、トウモロコシは共に大豊作がほぼ確定した。9月下旬以降所謂ハーベストプレッシャーもあり相場は下げ基調となっているが、この間に投機筋は豊作を前提とした売り越しポジションを縮めて来ている。

今後はすでに乾燥傾向が伝えられているブラジル中心に南米の天候推移が作付け序盤に与える影響がクローズアップされよう。現在ペルー沖の海面水温は低下傾向が継続しており、ラニーニャ現象の特徴が具現する可能性は高い。海面水温の低下が即異常気象に繋がるものではないが、不作を先取りしての上昇リスクは常に内在する。

※穀物価格指数＝2022年1月1日の価格を100としてトウモロコシ・大豆・小麦価格を指数化し、単純平均したもの。

以上を総括すると短中期には未だファンダメンタルズは弱いが、収穫一巡で売り圧力が弱まるタイミングで、南米の状況次第ながら徐々に投機的な買いが入りやすい環境には変わりないと思われる。