今年も残りわずかとなった。S&P500株価指数は1969年以降これまで、12月最後の5営業日と1月最初の2営業日で平均1.3％上昇している。このアノマリーは「サンタクロース・ラリー」と呼ばれる。
昨年末終値から12/19終値までの騰落率は、S&P500株価指数が16.2％の上昇に対し、フィラデルフィア半導体指数（SOX）が41.9％の上昇である。AI（人工知能）相場が今年の主役だったという見方からすれば、半導体指数の高い上昇率は驚くにはあたらないだろう。
投資対象をより広く見ると、貴金属の金、銀、白金（プラチナ）の先物価格（期近物）は上昇率で半導体指数を上回る。昨年末終値から12/19終値までの上昇率は、CMX（COMEX）金先物価格が66.1％、CMX銀先物価格が131％、NYM（NYMEX）プラチナ先物価格が125％に上る。騰落率の観点で見ると、今年の主役はAI半導体・インフラ相場よりも貴金属相場だと言うべきかもしれない。
銀価格の値上がり率が高い要因として、AIデータセンター向け需要が高まっていることが大きい。銀はすべての金属の中で最も電気をよく通すため、高性能半導体チップを大量に使う上で効率的な電力供給と信号の伝達を確保するために必要不可欠だ。また、熱伝導性に優れることからデータセンターに必要な冷却管理に使われるほか、電力損失を抑えるため銀メッキの部品が必要となる。プラチナは、ハイブリッド車の排ガス浄化触媒や水素エネルギー生成のための触媒などの需要が高まっている。両者とも供給不足が緩和する兆しが見えない。
来年に向けての株式相場見通しで鍵を握るのは、AI半導体相場のサイクルである。一般的に景気循環における短期変動の波として知られるのが、企業の在庫変動に起因する「キチンの波」であり、約40ヵ月の周期を持つとされる。今のAI相場は、2022年11月末にOpenAIが生成AIの「ChatGPT」を発表した時点を起点とするのが分かりやすい。既に約3年経過したことを考えると、AIインフラへの過剰投資への懸念により足元でAI半導体・インフラ関連銘柄の株価が調整局面に移行する兆しを見せているのは、テクノロジー関連の短期的な景気循環サイクルのピークアウトによるものだろう。また、暗号資産のビットコイン価格における約4年ごとの報酬半減期に伴う価格変動のサイクルはテクノロジーを中心とした景気循環サイクルに同調しやすい面があると見ることもできるだろう。
12/18発表の11月の米消費者物価指数（CPI）は前年同月比2.7％上昇と、9月の3.0％から伸びが大幅に鈍化。来年初から米FRB（連邦準備理事会）の利下げへの期待は高まると見込まれる一方、貴金属の相場高騰を見る限りインフレ再燃の可能性は軽視できない。貴金属相場の動向を注視したい。（笹木）
