4/27(金)に迫った韓国と北朝鮮の首脳会談の議題は両国の「統一」である可能性が高いようです。もし統一が進むなら、韓国経済は非常に大きな成長フロンティアを手に入れることになり、韓国株式の上昇が期待できそうです。
図表1:韓国株式に投資するETF(上場投資信託)
取引 | チャート | コード | 銘柄 |
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EWY | iシェアーズ MSCI 韓国 ETF | ||
069500 | サムスンKODEX200 ETF |
※当社WEBサイトをもとにSBI証券が作成
韓国の文在寅(ムン・ジェイン)大統領と北朝鮮の金正恩(キム・ジョンウン)朝鮮労働党委員長による南北首脳会談が来週4/27(金)に迫っています。会談の主題は「統一」であると観測され、韓国と北朝鮮の融和が一気に進む可能性が出てきました。
その後には米朝首脳会談を控えますが、ポンペオCIA長官が極秘で訪朝して金正恩委員長と会談したことが明らかとなり、会談実現に向けた両国の本気度の高さが窺えます。
北朝鮮はトランプ政権の先鋭化によって先制攻撃を受ける可能性に危機感をもつと同時に、これまでの交渉から「現国家体制の維持に保証」が得られると自信をもったようです。世界から孤立した現状から世界との融和に舵をきった可能性が高いとみられ、南北朝鮮の統一となれば、韓国経済への恩恵が注目できるでしょう。
〇朝鮮半島統一のインパクトは?
仮に南北首脳会談、米朝首脳会談が順調に進み、韓国と北朝鮮が統一される場合の経済的インパクトはどれほどでしょうか?
図表2の通り両国の国力は、人口が2倍、国土が0.83倍であるのに対して、公式な統計ではGDP、1人当たりGDPは非常に大きな格差となっています。北朝鮮は把握が難しい地下経済が大きいため実質的にはこれほどの格差はなく、各種の報道で経済規模の格差は15:1程度と言われています。それでも1人当たり所得の格差は非常に大きいと言えるでしょう。
さらに、産業技術の格差も大きいと見られるため、韓国が北朝鮮に技術と資本を提供し、北朝鮮は安い労働力を提供することで、韓国は非常に大きな成長フロンティアを手に入れると考えられます。これを評価して韓国の株式や通貨が大きく上昇する可能性があると考えられます。
〇東西ドイツ統一のケース
一方、年明けから平昌オリンピックを挟んで北朝鮮の外交姿勢が軟化する中、ここまで韓国株式の反応は限定的です。理由の一つとして、朝鮮半島と同様に第2次世界大戦後に分断され、1990年に統一された東西ドイツの経験があると考えられます。
図表3はドイツDAX指数と米S&P500指数の東西ドイツ統一前後の推移を示したものです。DAX指数は1989年11月9日のベルリンの壁崩壊辺りから上昇して1990年4月のピークにかけて、同時期の米S&P500指数を3割近くアウトパフォームしました。
しかし、その後1990年10月3日の統一前、8月頃から株価は下げ始め、S&P500指数に対する相対株価は右肩下がりとなってしまいました。当時、東ドイツでは国営企業の破綻が相次いで失業者が増え、西ドイツでは統一費用の負担で経済が疲弊したと言われます。
「東西ドイツの統一に期待したけれども株価上昇は持続的でなかった」との経験が、南北朝鮮融和の可能性が出ても韓国株式の反応が限定的な理由の一つと見られます。
ただ、ドイツのケースでは、東ドイツは西ドイツよりも経済発展が遅れていたとは言え、世界と国交があって東側諸国の重要なメンバーでした。世界から孤立している北朝鮮の状況とはかなり違うと言えそうです。韓国も統一費用の負担は大きいと考えられますが、統一の恩恵はそれ以上に大きいと考えられるのではないでしょうか。
〇韓国市場へのインパクト
韓国の代表的株価指数である「KOSPI指数」の予想PERは9.7倍と他市場に比べて低いことが知られています。例えば、日本のTOPIXは13.9倍、香港のハンセン指数は11.8倍です。
PERが低水準にしか買われていない要因は、(1)指数の構成銘柄に相対的にPERが低い、電子機器、半導体、自動車、鉄鋼などの占める比率が高い、(2)北朝鮮リスクによってディスカウントされている、と考えられます。
このため北朝鮮リスクがなくなったときにどれくらいPERの上昇が期待できるかは、(1)の要因でどれくらい低くなっているかを調べる必要があります。ただ、今回はこれを精査することはできませんでしたので、ご参考に時価総額上位銘柄について、現在の予想PERをお示ししておきます。
いずれにしても北朝鮮リスクがなくなることでPERの上昇は期待でき、また、成長フロンティアが加わることで将来のGDP成長率見通しが引き上げられ、これもPERの上昇につながると考えられます。図表1にあげた韓国株式に広く投資するETFが注目できるでしょう。
図表2:北朝鮮の国力
北朝鮮 | 韓国 | 韓国/北朝鮮 | 日本(参考) | |
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人口 | 25百万人 | 51百万人 | 2.0倍 | 127百万人 |
国土面積 | 12万平方キロ | 10万平方キロ | 0.83倍 | 38万平方キロ |
名目GDP | 0.03兆ドル | 1.4兆ドル | 47倍 | 4.9兆ドル |
一人当たりGDP | 1.3(千ドル) | 27.5(千ドル) | 21倍 | 38.8(千ドル) |
注:北朝鮮の名目GDPと一人当たりGDPは、韓国の中央銀行である韓国銀行による2014年の推計値を1ドル=1,066韓国ウォンでドルに換算しました。
※各種資料をもとにSBI証券が作成
図表3:ドイツ統一前後の株価の動き
注:上記はあくまでも過去の実績であり、将来の運用成果を保証または示唆するものではありません。
※BloombergデータをもとにSBI証券が作成
図表4:韓国主要銘柄の予想PER
コード | 銘柄 | 株価(4/19) (韓国ウォン) |
予想PER(倍) | 時価総額 (兆韓国ウォン) |
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005930 | サムスン電子 | 2,639,000 | 7.5 | 329.7 |
000660 | SKハイニックス | 87,900 | 4.5 | 61.6 |
207940 | サムスンバイオロジックス | 507,000 | - | 35.7 |
068270 | セルトリオン | 266,500 | 64.9 | 35.6 |
005380 | 現代自動車 | 158,000 | 9.1 | 34.9 |
005490 | ポスコ | 355,000 | 9.3 | 30.5 |
028260 | サムスンC&T | 139,000 | 30.1 | 26.7 |
051910 | LG化学 | 376,000 | 13.4 | 26.5 |
035420 | ネイバー | 738,000 | 25.2 | 24.8 |
105560 | KBフィナンシャル・グループ | 60,000 | 7.3 | 24.6 |
012330 | 現代精工 [ヒュンダイ・モービス] | 243,000 | 9.3 | 24.2 |
032830 | サムスン生命保険 | 110,500 | 13.1 | 22.6 |
015760 | 韓国電力公社(KEPCO) | 34,700 | 10.9 | 22.3 |
055550 | 新韓金融グループ | 46,050 | 6.8 | 21.9 |
034730 | SKホールディングス | 293,000 | 9.7 | 20.6 |
051900 | LG生活健康 | 1,276,000 | 28.3 | 20.3 |
090430 | アモーレパシフィック | 341,000 | 39.1 | 20.2 |
096770 | SKイノベーション | 198,000 | 7.8 | 18.4 |
018260 | サムスンSDS | 230,500 | 28.2 | 18.3 |
017670 | SKテレコム | 222,000 | 6.5 | 17.9 |
注:対象は韓国総合指数の時価総額上位20銘柄です。
※BloombergデータをもとにSBI証券が作成